[讨论]2008年下半年的股市密码是路易十八?

szroad_paul

转 （文/表 记者黎雯）本周债市经历了几重考验。周三，印花税从3％。下调至1％。，股市应声大涨，一度触动债市资金的神经，昨日又是金融机构今年以来第三次上缴存款准备金的日子，资金面缩紧约2050亿元。除此之外，央行继续加大公开市场回笼力度，单周净回笼资金3650亿元。但在基本面稳定的情况下，债市无惧双重压力，依然稳固。

　　本周，上证国债指数（000012）收于113.17，微涨0.08%，成交金额放大约34%至58.67亿元，企债指数（000013）微跌0.1%收于118.04，成交金额24.99亿元，较上周略有放大。

　　从个券来看，长期债券普遍走跌，收益率也相应开始上行。如10年期的国债904（101904）大跌5.52%，收益率随即从2.03%升至4.89%，15年期的05国债12（010512）跌0.92%，收益率也上涨9个基点至4.36%。和长债相反，中短期券种收益率普遍下跌。国债0503（100503）是本周收盘收益率最高的5年期国债，收益率为3.91%，而上周为4.04%。

　　企债收益率则表现出和国债相反的趋势。截至昨日收盘，收益率较高的品种多为6年期可分离债，如新上市交易的08青啤债（126013）和08中远债（126010），税后收益率分别为6.06%和6.04%。华泰证券研究员陈志军表示，根据发行条款，可转债在未来可以转换为股票，在正股股价上涨的情况下，可转债价格也会随之上涨。在一些正股被封在涨停板上根本买不到的情况下，投资于可转债则是不错的选择。

　　后市：仍将窄幅振荡

　　对于后市，由于基本面和资金面一直处于上扬态势中，短期来看，债市向上行情不会改变。广发证券债券分析师何秀红表示，只要宏观经济的基本面不发生大的变化，预计债市仍将窄幅振荡。

无论个人投资者还是机构投资者都不能长时间里持续战胜市场，举巴菲特例子的人忽略了信息链不同的位置，对于大部分个人投资者来说，因为其处在信息链的末端，就决定了它不可能得到真正有用的信息，聪明与否在这里也无太大作用，上智1%，下愚1%，其余都差不多，你能想到的别人也都能想到，真正起作用的，恐怕大多时候是运气！

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抗跌性较强的债券基金已受到很多投资者青睐，不过，债券基金的选择也要仔细区别。在目前的震荡市行情中，能够打新股的债券基金净值几乎全部下跌，其原因就是与股市调整有关。 　　在选择债券型基金时，可以仔细看看各自详细的投资比例说明。比如，有的债券型基金完全不允许投资股票（其中包括新股申购），如融通债券等，可以完全独立于股票市场之外，规避股票市场波动带来的风险；有的只允许参与一级市场的新股申购，在新股上市规定期限内必须卖出，比如国泰金龙债券基金；有的则可以同时参与一级和二级市场申购。毫无疑问，这三类债券型基金的风险依次增大，受股票市场波动影响的程度也在加大。

凭证式国债VS定期存款

　　在安全性和流动性方面，和凭证式国债最接近的是定期存款。目前，3年期定期存款的利率为5.4％，5年期定期存款的利率为5.85％，扣除5％利息税后，实际利率分别为5.13％和5.5575％，分别比同期限凭证式国债低0.61和0.7825个百分点。以10万元为例，购买3年期和5年期国债比同期限定期存款分别多1830元和3912元。

　　在流动性上，凭证式国债和定期存款在提前兑取时都要根据持有时间分档计息，而且凭证式国债还要按兑取本金的1％。收取手续费。具体来看，本期国债持有时间不满半年的不计付利息；满半年不满1年按0.72％计息；满1年不满2年按3.33％计息；满2年不满3年按4.32％计息；5年期凭证式国债持有时间满3年不满4年按5.76％计息，满4年不满5年按6.03％计息。

　　和同期限的定期存款相比，如果持有时间不满1年就提前兑付，则凭证式国债不如定期存款划算；如果持有时间超过1年，则凭证式国债比定期存款划算。

　　凭证式国债VS

　　保本型银行理财产品

　　目前，投资债券市场、保本保收益的固定收益型理财产品比较少，市场热销的主要是期限在一年左右的信托贷款连接型理财产品，收益率在5.2％左右。

　　记者对比发现，此类产品的流动性比3年期凭证式国债高，但是收益不如国债；在安全性方面，此类产品虽然保本，但万一发生违约事件，投资者的收益率无法保障。

　　如果投资者的资金是用来进行长期的资产配置的，则银行定期存款和银行理财产品都不如购买凭证式国债划算；如果资金在1～2年内使用的可能性较大，则购买凭证式国债不如购买银行理财产品或者存1～2年的短期定期存款。

　　凭证式国债VS债券基金

　　此外，与国债、定期存款相比，债券基金是流动性较强的投资品种，不过由于债券基金有部分资产涉足证券市场，安全性不如凭证式国债高。

　　本报记者统计发现，今年以来，33只债基的收益率是涨跌各占“半边天”，但负收益程度远远大于正收益。其中，收益率最高的融通债券的收益只有2.50%，收益率在1%以上的也只有8只。而国投瑞银融华基金今年以来的收益跌至-14.98%，其他亏损债基中也有2/3的负收益超过5%。

　　在股市不好的情况下，债券型基金的避险功能不如国债高。不过，在流动性上，债券型基金能随时赎回，好于国债。

　　从目前来看，债券型基金无论是收益还是安全性都不及以上提到的几个品种。

　　收益

　　比较

　　话你知

　　二季度还有国债发行

　　根据财政部日前公布的国债发行计划表，5月、6月分别有一期电子储蓄式国债和一期凭证式国债发行，投资者可提前做好准备（见下表）。此外，昨天财政部通知，4月21日~24日起发行2008年记账式(五期)国债280亿元，期限5年，经投标确定的票面年利率为3.69%。

　　在家庭资产配置中，稳健型品种所占比例多少合适呢？国外理财专家们总结出的100法则很值得我们借鉴：投资股市的资金在全部存款中所占的比重最好为（100-年龄）%。

　　如果你的年龄是40岁，那么用于股市投资的资金应为60%，另外40%可投资低风险的银行储蓄和国债等稳健型品种。

　　用100法则

　　配置资产

　　国债知识

　　凭证式国债的购买与兑付

　　在银行柜台购买凭证式国债时需持身份证前去。办理手续和定期存款手续类似，由发行点填制凭证式国债收款凭单，填完后交购买者收存。委托他人代理还须出示代理人的有效身份证件。

　　凭证式国债以100元为起点整数按面值购买，最低购买量不得少于10张，即1000元，最高额度不得超过20万元。

　　在国债兑付时，只需持凭证式国债收款凭证，到购买银行网点兑付，资金立即可以到账。

　　凭证式国债按面值发行，可记名、挂失，但不能上市流通，从购买之日起计息，到期时一次性还本付息。

　　提前兑取时除偿还本金外，利息按实际持有天数及相应的利率档次计算，经办机构按兑付本金数额的1％。收取手续费。

　　凭证式国债与记账式国债

　　凭证式国债在发行时就将持有不同时间提前兑取的分档利率作了规定，投资者不必承担由于市场利率变动而带来的价格风险。

　　记账式国债的交易价格是由市场决定的，买卖价格(净价)有可能高于或低于发行面值。当卖出价格高于买入价格时，表明卖出者不仅获得了持有期间的国债利息，同时还获得了部分价差收益；当卖出价格低于买入价格时，表明卖出者虽然获得了持有期间的国债利息，但同时也付出了部分价差损失。因此，记账式国债的价格是不能提前预知的，要承担一定的利率变动风险。

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定期存款可分拆操作 　　　　假设期间市场利率不发生改变，一笔6万元的存款，如果全部存为1年期存款 　　，到期之后继续转存，则其收益率永远只有4.14％；如果全部存款3年期存款，虽 　　然收益率可以高达5.4％，但是流动性方面却大受制约。 　　　　如果投资者将该笔资金分拆成3份，分别存为1年期、2年期、3年期的定期存 　　款，在每笔存款到期后，再转存为3年期的定期存款，则每年都将有2万元的存款到 　　期，而且2年之后，投资者手中的存款全部为3年期的存款。就收益率而言，投资者 　　第一年的平均收益为（4.14％+4.68％+5.4％）÷3＝4.74％，第二年的平均收益率 　　为（4.68％+5.4％+5.4％）÷3＝5.16％，而自第三年开始，投资者的平均收益率 　　就等于5.4％了。 　　　　综合起来看，在前3年里，投资者的平均收益率为5.1％，远比1年期和2年期 　　 定期存款利率高。债券型基金随时可以赎回，要用钱时退出容易；国债提前兑付要支付手续费，利率上也会有损失；定期存款如果提前支取，也会有利率损失。

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宝钢股份分离债：弱市中的投资机遇

2008年06月19日 07:00 全景网络－证券时报

　　万国测评

　　宝钢股份(9.95,-0.97,-8.88%,吧)（600019）于6月18日刊登公告，将公开发行不超过100亿元分离交易可转债。债券部分期限6年，由宝钢集团提供全额担保，询价利率区间0.8-1.5%；权证部分期限2年，行权比例2:1，行权价格12.50元/股。

　　作为钢铁行业的龙头，宝钢股份经营稳健，具有规模经济、高端钢材独占与领先、资源控制能力以及购并后的整合能力等竞争优势。宝钢股份目前年钢产量超过2300万吨。据市场专业人士预测，到2012年宝钢的产能将达到5000万吨，进入世界钢铁前三强。

　　分离交易可转债是目前国内较为创新的投资品种，具有股债结合的特性。自马钢分离交易可转债发行以来，由于权证部分较高的交易性机会，获得了较好的市场反响，17只已发行的产品上市初期的平均收益率高达24.05%，实现了投资者和发行人的双赢。就本次发行而言，宝钢股份分离交易可转债债券期限6年，由宝钢集团提供担保，公司主体评级和债券评级均为AAA级，标准普尔对公司的评级为A-（展望正面），这是全世界钢铁公司的最高评级。在目前商业银行无法为公司债进行担保的情况下，高信用评级的公司债券稀缺性价值更加突出。今年以来，保险公司投连产品和分红产品热销，保费收入快速增长；同时，由于股市投资风险增大，保险公司资产配置中债券投资比例上升，对优质有担保债券需求强烈，预计本期债券将会得到保险类投资者的追捧。

　　从宝钢股份正股走势看，受周边市场下跌及央行上调存款准备金率等因素影响，近期股价出现大幅回调。目前宝钢股份08年动态市盈率和市净率大致下降到10.5倍和2.0倍，低于国内钢铁公司的平均估值水平，与国际市场钢铁公司的估值水平相当。考虑到宝钢股份在国内国际市场中的领先地位以及以往出众的业绩表现，加之募投项目具有较大的价值增值潜力，宝钢在今后几年仍会获得较大的发展空间，企业核心竞争实力和盈利能力会持续提升。本期分离交易可转债权证部分的行权价格相对合理，具有中长期投资价值。

　　从发行方式上看，此次分离交易可转债采取基本向原无限售条件流通股东全额优先配售的方式，这一方面有助于维护原股东的股权结构，减少股权的摊薄；另一方面使原股东能够充分参与分离交易债的申购，以获得较高的申购收益。

　　总体来看，此次宝钢股份发行的分离交易可转债的投资价值相对较高、风险相对较低。由于产品股债结合的特点，不会增加即期股票供给；而权证的交易性机会，较好地降低了债券部分的票面利率，实现了投资者和发行人利益的双赢。

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招商证券研究所经济转型、利润转移和产业演化——2008年下半年A股市场投资策略分析

2008年06月20日 来源：上海证券报 作者：⊙<!--enpcontent-->　　●当毛利率下降遭遇通货膨胀，意味着生产率提升无法超越成本上升，中国经济必然转型。经济转型的本质在于通过产业升级寻找一条既能在宏观上避免通货膨胀，又能在微观上保证企业盈利水平的出路。 　　●经济转型成功后最具成长潜力的行业集中在现代服务业和先进制造业。包括金融地产、医疗保健、文化娱乐、通信服务等消费服务业以及工业中代表着更高技术密集和节能的行业如机械装备、机电设备、航空工业等，而资源加工类行业则有所蜕化。新能源、节能降耗、3G、大飞机等有望成为工业化转型的切入点。 　　●我们倾向于认为：第一，上游采掘业仍在走景气上坡路，但可能正在靠近顶点；第二，因成本大幅上升和需求面临回落，制造业良性增长机制受破坏，景气仍在下滑；第三，制造业良性增长机制的破坏使金融地产受到牵连，潜在风险尚未解除；第四，石油石化和电力等公用事业正在接近景气谷底。建议布局景气正在靠近底部而有望复苏的石油石化、电力；仍可关注景气仍未走完的上游采掘类及相关如煤炭、新能源、能源服务等；金融地产和制造业尚需等待。 　　⊙招商证券研究所 　　 　　近年来，中国工业毛利率以及利润增长越来越具有成本决定特征。成本上升最终要么体现为企业利润率水平的压力，要么体现为工业品出厂价格上升和通胀压力。这种趋势在2007年下半年来体现得越来越明显。当这两种压力都达到一定程度时，寻找一条既能在宏观上避免通货膨胀，又能在微观上使工业维持盈利水平的经济增长出路就成了必然。事实上，这就是“转型”的本质涵义。如果我们把过去依赖生产要素（劳动力、资源、土地）价格低估优势、采取低附加值的国际竞争模式称作中国工业化上半场的话，转型压力恰恰是工业化上半场发挥到极致的表现，同时又是开启中国工业化下半场的契机。

wangjingli

经济不太懂，不过股票也该跌到头了