|
机构买马钢分离可转债全过程揭秘 一．基本情况介绍
马钢股份(财务,价值)将公开发行55亿元的5年期分离交易可转换公司债，每张债券派发23份认股权证，即权证总量为12.65亿份，（存续期24个月，行权价3.4元/股），老流通股东每持有100股，可以买2张可转债，获得46份认股权证。债券票面利率询价区间为1.4%-2.0%。
以下以持股100股，当前股价3.45元为例，研究分离交易可转换公司债投资机会与风险。可分离转债包含债券部分和权证部分，可分别对其定价。 二．关于纯债价值的确定
参考企业债，以及考虑信用风险及流动性风险溢价，按照4.2%的到期收益率对其贴现。
如果票面利率为1.4%，则债券价格为：
101.4/（1+0.042）5+1.4/（1+0.042）4+1.4/（1+0.042）3+1.4/（1+0.042）2+1.4/（1+0.042）=87.60元
如果票面利率为2%，则债券价格为：
102/（1+0.042）5+2/（1+0.042）4+2/（1+0.042）3+2/（1+0.042）2+2/（1+0.042）=90.26元
即纯债价值为87.60--90.26元。可以大概取90元作为纯债价值。 三．关于权证价值的确定
无风险利率取2.52%，马钢最近两年股价波动率为33%，马钢权证分两次行权，不同于欧式权证，不适合用B-S模型，可以运用二叉数计算方法，权证价值为0.7元左右。考虑到目前我国权证市场上隐含波动率平均值为115%，分离交易可转债是新的金融工具，市场难免会恶炒，且该权证不可创设，保守认为权证炒到1元。 四．关于除权价
可分离交易的转债的理论价值为46+180=226元。226-200=26元，即除权价为3.45-0.26=3.19元。
以3.45元买进100股，总成本为345+200元=545元。
如果发行后正股价跌为3.19元，不赚不亏；
1．和同行业比：钢铁行业剔除亏损股平均市盈率8.7倍，平均市净率1.2倍，马钢3.19元股价对应市盈率8.86倍，市净率1.05倍，接近破净水平，目前已无钢铁股破净。
2．和H股比：马钢港股价为3.35元，目前走势依然良好，处于长期上升通道中。
3．和自身比：06年一季度、中期、三季度净利润同比增长分别为-71%、-49%、-37%，业绩拐点出现，整个钢铁行业均是如此，这也是支撑钢铁股长期走好的主要因素。
4．和优质公司宝钢比，宝钢PE为8.1倍，PB为1.3倍，尽管宝钢盈利能力强于马钢，但是受到PB因素，过去半年宝钢、马钢齐涨齐跌，不会出现买宝钢比买马钢收益更多的现象。
5．国际钢铁股PE在8倍左右，国内钢铁股在大盘、行业均长期看多的情况下，PE低于8倍是绝对不合理的。
综合上述，复牌后股价跌至3.19元以下是不合理的，也就是说以3.45元的价格买马钢股票参与分离交易可转债亏钱的概率很小。 七．风险防范措施：
如果复牌后正股价出现破净，例如跌至3元，权证价格1.3元，每100股亏300+1.3*46+180-345-200=-5.2元。可以先抛掉权证，持有马钢股票待涨，因为马钢长期破净是绝对不合理的 | 
发表于 2006-11-11 18:38:35
发表于 2006-11-16 21:02:13
